资金泛滥推高了中国初创公司的估值，为争夺投资目标而展开的竞争也异常激烈，投资者能否获得满意的回报变得不再确定，泡沫风险也浮出水面。
徐传陞(David Su)是中国首批风险投资人之一。2000年他入行刚一个月，互联网泡沫就破灭了，徐传陞和他的合伙人费尽心力筹到3,300万美元，投资当时刚刚起步的中国互联网业。
尽管有开头的挑战，但徐传陞证明自己擅长做早期投资。他投资的公司中包括中国搜索引擎巨头百度(Baidu Inc., BIDU)、打车软件巨头滴滴出行科技有限公司(Didi Chuxing Technology Co.,简称：滴滴出行)和共享单车应用Ofo。2008年，他与合伙人创办的经纬中国(Matrix Partners China)，迄今为止已培育出20家独角兽公司，也就是估值不低于10亿美元的初创公司。
尽管有这样的经历和成就，徐传陞现在仍有一种焦虑感，就像2000年时一样，只不过原因大不相同。
2000年的时候是融资困难，现在的市场则是资金泛滥。徐传陞和其他风险投资人现在要与中国政府支持的基金竞争，还要和软银集团股份有限公司(SoftBank Group Corp.)、腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Ltd., TCEHY,简称﹕腾讯)和阿里巴巴集团(Alibaba Group Holding Ltd., BABA)这些大型投资者较量。
徐传陞对笔者说，他入行18年，今年资本的浪头最为澎湃。
根据咨询公司清科集团(Zero2IPO Group)的数据，今年前11个月，中国新成立了3,418只风险资本和私募股权基金，共筹资人民币1.6万亿元（2,417.6亿美元），是2015年的两倍多，2006年的10倍多。清科集团估计，当前有大约12,000家投资公司管理人民币8.5万亿元资金，而2015年是8,000家公司管理人民币5万亿元资金。
以融资规模和交易数量衡量，互联网企业是第一投资目标。
这种局面导致优秀的初创公司目标估值过高，为争夺投资目标而展开的竞争也异常激烈，投资者对能否获得回报和什么时候获得回报越来越没把握。
过去，徐传陞会花几周甚至几个月的时间去研究企业，了解创始人。但如今大量的投资请求让创始人应接不暇，徐传陞和他的同事都面临更快做投资决策的压力。他说，有时候他在北京办公室与一家初创公司谈判，而竞争对手就拿着合同等在楼下大堂里。
他说，有几次他和合伙人必须在三小时内决定是否投资一家初创公司，根本没时间做尽职调查。
根据数据分析公司CB Insights﹐全球估值最高的五家初创公司中有三家在中国，分别是滴滴出行、智能手机制造商小米(Xiaomi Corp.)和生活服务互联网平台美团点评(Meituan-Dianping)。优步(Uber Technologies Inc.)依然以680亿美元的估值名列榜首。新闻应用“今日头条”(Toutiao)的创建者北京字节跳动科技有限公司(Beijing Bytedance Technology Co.)正在最近一轮融资中寻求300亿美元估值，Airbnb Inc.可能很快会失去第五名的位置。
CB Insights数据显示，全球221家独角兽公司中有59家在中国。虽然这个数字落后于美国的127家，但领先于英国的12家和印度的9家。许多中国投资者想在硅谷投资，觉得硅谷企业的估值更合理。
融资热潮也引发了初创企业之间先抢市场再谈利润的高成本补贴大战。这一趋势在共享单车市场表现得淋漓尽致。ofo和摩拜等共享单车应用最初因为给人们带来方便而颇受赞许，现在却因为数以百万计的自行车拥挤在城市里而饱受诟病。
与美国的情况一样，在中国﹐能够轻松获得资金使得初创公司可以不急于去公开市场上市。对风险投资人来说，这意味着之后每一轮融资都会稀释他们的股份，减少未来回报。等到IPO完成时，投资回报可能远低于他们最初的预想。
在流入初创公司的资金中，有一部分似乎不在乎直接回报，更不在乎公开上市。
根据清科集团的数据，2015年以来，政府机构和地方政府成立了1,040家风投基金，筹资目标约为人民币8万亿元。其中很多资金用来吸引企业在当地设立办事处，提振当地就业和税收。湖北省一只规模达人民币2,000亿元的基金被认为是同类基金中最大的一个。
同时，为了抢占新技术，消灭萌芽状态的竞争者，扩大移动支付等核心业务，科技巨头阿里巴巴和腾讯也在大举投资。据腾讯总裁刘炽平(Martin Lau)，该公司已投资超过600家公司。
所有这一切让部分风投人开始谈论泡沫风险。深圳达晨创投(Fortune Capital)创始合伙人刘昼在上周的一次会议上说，泡沫太大了，价格太高了，他担心行业过热。
在徐传陞看来，现在的情况有点像他刚入行时见到的互联网泡沫。他预计中国一些最大的科技初创公司将在2019年上市，届时股价有低于当前估值的风险。
徐传陞说，他对18个月后会发生什么感到担心。他感觉可能会像1997年底到2000年初。他说：“希望我是错的。”
来源：华尔街日报
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