作者：闫利
黑天鹅成了钳制个股最有力的武器。近期的医疗板块似乎成了惊弓之鸟，颇有草木皆兵之势。
处在风口浪尖的长生生物，成为了举国上下“讨伐”的对象。一篇《疫苗之王》不仅将其推向退市边缘，而且也引发了整个市场对A股医疗板块的思考。市场专业人士也迅速撇分两队，一方坚决看好未来大健康下医疗升级的万亿市场；而另一方则用脚投票，生怕撞着下一个“长生生物”。
长生生物作为个股，突发“疫苗”黑天鹅，一部分是公司流程故意疏漏引致的个案，而更深层次则是当前中国医疗市场“逐利性”下催生的“副产品”。本期《数说》梳理了A股市场医疗版图以及其与美国医疗股的对比，从另一个角度解释中国“医疗事故”频发的原因。
2017年中美新药审批数量对比:八比一“碾压”美国历史新高
市场专业人士认为，美国医药板块竞争尤为激烈，据悉，一个获得FDA批准的上市药物，需要药企筛选10000个候选化合物，耗费时间是12年左右，耗资是15亿美元，这也造成了美国医疗行业的高壁垒特征。
根据数据统计，2017年，美国获得FDA批准的新药数量有46个，已是美国过去十年历史的新高水平。
而中国2017年CFDA公开的药品审评报告显示，CFDA批准的新药与仿制药的总和是369个，是同期美国的8倍左右。
中美医药公司市值对比：美国千亿美元16家中国千亿元市值仅3家
首先，一个直观的统计数据告诉你，中美两国上市的医疗板块公司到底有多少。以wind行业分类来看，在中国的上市公司中，隶属于医疗板块的有290家。其中，医疗保健设备与服务有64家（占比22%），制药、生物科技与生命科学板块则多达226家（占比78%）。横向来看，美股医药市场则分别是953家、295家（占比30%）、656家（占比70%）。
从市值来看，美国上市药企动辄千亿美元级别，而且美国医疗市场呈梯队排列。数说君梳理了美国上市药企市值TOP20后发现，美国最大规模的药企几乎均是跨国药企且16强均跻身迁移美元行列，诸如强生、辉瑞、默沙东、诺华制药等，这些药企从研发生产到市场销售实际上是拥有一条高度整合的产业链的。
横向对比，中国药企市值明显是低于美国的。千亿元市值的公司仅3家，分别是恒瑞医药、康美药业和云南白药。恒瑞主打创新药，康美与云南白药则主攻中医药，因此前三大既非全球性公司也非全产业链的公司。
中美龙头药企研发投入比:中国仅为4%美国高达18%
市场有人调侃称，中美医疗市场是两个截然不同的市场，因为美国有最好的研发和药，而中国有最好的销售代表。经数说君查看，这句玩笑话还真说对了。
目前，恒瑞医药、复星医药、科伦药业、海正药业、上海医药、健康元、天士力、人福医药、丽珠集团、步长制药是A股市场上研发投入费用投入最多的十家医药股。恒瑞以17.59亿元问鼎，复星医药研发投入达15.29亿元。
但横向对比美国来看，国内药企的研发投入简直是微乎其微。美国市值最大的强生公司研发也是最多的，金额高达105亿美元（注意单位对比）；默克集团、诺华制药、辉瑞制药等研发投入紧随其后，折算下来均有几百亿人民币。
或许有人认为，绝对值不具有说服能力，毕竟美国药企市值也是千亿美元级别以上的。因此，数说君找了研发投入比例来更直观地感受中美药企的差异。
美国几大龙头公司的研发占比极高。默克集团研发费用占比高达25%以上；美国礼来公司研发逾23%；诺华制药为18%左右；强生公司研发投入占比算是偏低水平，大约占14%左右。统计数据显示，美国龙头药企研发投入占比平均高达18%。
横向来看中国药企的研发费用占比，恒瑞医药的研发占比12.71%已是龙头中的高水平了，而康美药业、云南白药研发在龙头中则是垫底水平，分别仅为0.62%和0.35%。将这十大医药龙头统计来看，研发占比平均仅4%左右。
值得注意的是，就连美国医药小公司的研发投入比例都高的出奇。一些营收仅为5万美元的公司，却能斥资千万美元去进行研发，而这样的公司在美股比例非常高。可见美国医疗股“研发主导”的文化影响极大。对比中国来看，研发投入比最高的公司，这一比例也仅为50%左右，换句话说，是没有公司愿意做研发、营收不匹配的“亏本生意”的。
中国药企内心OS：研发输了但销售不能输
如果说中国医药公司研发是弱项的话，中国医药板块的销售投入相比来看则丝毫不弱。从销售费用来看，步长制药、上海医药、复星医药、恒瑞医药、华润三九无疑是A股的TOP5，其中步长制药销售费用高达83亿元，而其去年一整年的营收仅为139亿元，销售费用占比也跻身A股前五；反观其研发费用，年报显示为5.5亿元左右，仅为销售费用的十五分之一。（如果读者没有忘记的话，上文中我们曾提到恒瑞医药的研发是A股最高，仅为约18亿元）
从销售费用比来看，海特生物、舒泰神、龙津药业、步长制药和新天药业是A股TOP5，比例中枢约为60%。也就是说，每挣1元，其中销售费用就高达6毛。
长生生物：“疫苗之王”也是“销售之王”
看完A股的销售版图，数说君也看了看长生生物的“行业地位”，一个有趣的发现是，长生生物这支“疫苗之王”也是当之无愧的销售之王。
长生生物销售人员仅20余人，但平均每位销售代表的销售费用却高达2332万元；此外，每位销售人员的平均耗资居然是每位研发人员平均耗资的29倍。也难怪市场有人戏称，“中国有两支最优秀的销售代表，一支是房地产销售代表，另一支则是医药销售代表。”
此外，国农科技的“销售实力”也丝毫不弱于长生生物。去年其销售费用同比大增518%就引发了深交所问询。据悉，国农科技曾经是深交所的老五股之一，原名“深安达”，但上市28年市值却不到20亿元，连续5年被ST。这样的医药股却仍能横行于A股市场，可谓自带“不死鸟”体质。
昨天，长生生物戴帽复牌，再度跌停，“销售之王”的陨落也不禁引发我们对A股医药板块的思考，一个亟需研发投入的行业，却屡屡以销售“制胜”，这种短视趋利性的行业环境下，滋生一个“长生生物”真的那么出人意料么？
来源：数说
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