作者：凯风君
这是2018年以来的第3次加息，也是2015年美联储重启加息以来的第8次加息。美国联邦基准利率从最早的0.25%提高到2.25%，创下2008年以来新高。
加息是大势所趋。
如果不出意外，今年年底，美联储还将有一次加息，明年还有3次加息。届时联邦基准利率将提高到3%以上。
美国加息堪称全球放水终结者，大宽松时代终究一去不复返。
01
美国一加息，全球都凉凉
美联储加息，这件事的重要性毋庸讳言，只用一句话就可以概括：
美国一加息，全球都凉凉。
在历史上，美国每一次加息周期，都会带来全球的经济震动，这次也不例外。
先是新兴市场风雨飘摇。
土耳其里拉暴跌40%以上，汇率没保住，房价也出现大幅下跌。
阿根廷比索暴跌50%，股汇双杀沦为年度连续剧，连国际货币组织（IMF）发出的最大一笔贷款支持，都未能阻止跌势。
接着香港压力山大。
从2003年开始，香港走出15年的房地产大牛市。然而，美联储加息即将成为香港楼市暴涨的终结者。
就在9月20日，汇丰银行已在香港率先加息，香港加息大周期到来，楼市严重承压，国际投行普遍预计年内下跌10%左右。
具体到中国大陆，人民币再次面临破7的关键窗口。今年以来，离岸人民币从最高的6.25跌到最低的6.95，跌幅超过10%，破7的悬念越来越小。
民币再度承压，汇率该如何维稳？股市又会影响几何？而楼市何去何从？保汇率还是保房价，再次成为迫在眉睫的选择。
02
人民币维稳：央行四连发
今年以来，面对人民币跌跌不休的趋势，央行已经至少连续四波出手。
第一波是在7月初，央行喊话维稳。表示“有信心让人民币在合理区间保持稳定”。受喊话影响，人民币曾上演800点的深V反弹，但仍挡不住贬值的大趋势。
第二波是在8月6日，外汇风险准备金重启。央行发布公告称，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。此举意在抬高市场售汇结汇成本，防范人民币剧烈波动。
第三波是在8月24日，央行重启“逆周期因子”调控。所谓“逆周期因子”，就在人民币中间价中加入一个非市场因素，防止汇率一边倒下跌。
换句话说，如果决策部门认为人民币汇率低估了，就会加入“逆周期因子”，调高人民币中间价。至于这个因子是如何确定的，一直都混沌不明。
第四次是在9月20日，也即美联储加息前一周，央票制度在香港登场。所谓央票，就是央行发放债券回笼货币，对市场进行调控，这一工具在10多年前的大陆比较常见。
此番央票登陆香港，显然是意在离岸人民币市场有所作为，防范利率大幅波动。
这四次调控动用的都是“政策调控”这板斧。虽然在政策出台之际，人民币曾短时间上演大反攻，但随后仍旧难阻下行趋势。
人民币维稳，显然还需要其他手段。
03
三板斧：政策调控、资本管制与外汇托底
任何货币想要维稳，无非三板斧：政策调控、资本管制和外汇托底。
这其中，政策调控工具复杂而多元。无论是上文提过的外汇风险准备金、逆周期因子、离岸央票制度，对市场影响都很直接，但也存在效用有限的短板。
与政策调控相比，资本管制就影响深远得多。
早在2016年，资本管制就已登场，一直没有后退。
一方面，加强个人外汇管制。在重申对个人5万美元的换汇额度上限之后，进一步加强对逃汇套汇的打击力度。
另一方面，出台文件，限制房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等境外投资，防范资本外流。
外汇托底，对于保汇率更是立竿见影。
04
外汇储备够用吗
外汇托底，拿的是真金中国外汇储备3.11万美元，比上月减少82.3亿美元，比今年1月减少517.6亿美元。相比于2014年最高峰的4万亿美元，减少接近1万亿美元。
这少的1万亿美元，正是在2014年到2016年之间发生的。这里的大背景是，当时人民币一度险些破7，最后被收回到6.20左右。
上一次这1万亿美元的作用不容小觑。
如今相似的场景再度发生，这一次，3万亿美元够吗？
从数字上看，3万亿美元相当庞大，在全球仍旧雄踞首位。但如果考虑外债、外商投资的影响，可以动用的外汇储备其实相对有限。
先说外债，2018年3月，中国外债余额高达1.84万亿美元，接近外汇储备的6成。其中，中短期债务为1.12万亿元，占外汇储备的1/3强，这是亟待偿还的债务。
再说外商投资。2018年6月底，中国外商直接投资的余额为5960亿美元，占外汇储备的19.7%。这部分资金随时可以撤离，不受资本内部管制影响。
所以，如果排除外债和外商投资，中国可动用的外储还剩6740亿美元。
如果只考虑短期外债和外商投资，那么可动用的外储也只是1.3万亿美元，远没有想象的那么多。
05
加息VS放水：两难选择
2018年，人民币为什么突然贬值？
从表面看，这是美联储加息缩表和贸易争端白热化的直接结果。但究其根本，则是两个大国经济周期和金融周期之间出现背离。
一个处于繁荣的最高峰，股市指数创新高，失业率创新低，GDP增速创下4年来新高；
另一个正处于经济周期的底部和金融周期的顶部，面临经济下行和杠杆高企的风险。
这意味着，中国不仅不能简单跟随加息，反而还要进行一定程度的放松，这就是三次定向降准和MLF抵押品扩围的逻辑所在。
但任何政策都有两面性，一个在加息，一个还在放水，这只会进一步加大双方之间的周期背离，进而引发资本外流风险。
所以，决策层在这件事上相当谨慎。
一方面，有关方面态度尤其坚定：绝不搞大水漫灌。
无论是定向降准还是MLF抵押品扩围，都是定向滴灌，目标是让资金惠及中小企业，同时禁止大水继续涌入楼市。
这带来的结果是，资金在银行间空转，银行系统内部的流动之水异常丰盈，既没有大范围进入中小企业，也没有进一步进入楼市。
事实上，今年以来，余额宝利息连续跌破4%、3%两个关口。道理很简单，余额宝主要投资于存款产品，银行里水太多，投资收益自然要下降。
另一方面，加息的压力始终存在。
人民币一旦破7，对市场心理的影响难以估计。虽说汇率走低有利于出口，从而缓解贸易争端所带来的压力。但汇率持续走低，也会提高进口成本，导致资本外流，加剧金融波动风险。
所以，最后的结果只会有两种：
一是，三板斧齐上阵，人民币强势维稳。
二是，用定向降准对冲加息。楼市定向加息，中小企业定向放水。
06
股市汇市楼市何去何从？
在美国加息周期中，新兴国家普遍面临股汇楼三杀的结局，无一能够幸免。回到中国，情况有所不同。
先说股市，只要国内不跟随加息，美国加息对股市的影响就相对有限。毕竟在经济下行、贸易争端、加息缩表的连番轰炸之下，A股市净率已经触及底位，之前已经凉的不能再凉了，消息面再悲观，也只是在底部震荡。
至于汇市，正如上面所分析，7.0仍旧是最重要的关口，没有之一，一旦触及这一点位，一定会出现强力维稳。政策调控已经全力加码，资本管制从未松动，外汇储备有可能重装上阵。
再说楼市，汇率之所以影响楼市，是因为它们背后共同受货币供给的影响。汇率维稳，就要加息，加息就要从市场抽水，水少了，房价必然受到影响。而房价要想维稳，则需要宽松货币作为支撑，而宽松货币又与加息的大趋势背道而驰。
虽然保汇率与保房价背道而驰，但中共政府似乎已经下定决心“鱼和熊掌都要兼得”。
具体操作是，一边是汇率强势维稳，另一边是楼市强力冰封。
楼市冰封，从短期来看，是用来防范金融风险的出现，尤其是防范房价大跌带来的震荡。从长期看，用时间换空间，为长效机制出台提供可能。
只是，理想很丰满，现实却很骨感。
不加息，汇率能稳得下来吗？加息，房价能冰封住吗？
这终究还是个两难选择。
来源：国民经略
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