作者：路财主
先讲一个笑话。
说记者采访某乡民，问其今年生活幸不幸福？
乡民答：幸福得很，去年欠了10屁股债，今年已经还了9屁股了。
记者闻听大喜：一年就还了90%的债，这日子是要红红火火恍恍惚惚的节奏啊！
乡民说：嗯，只欠一屁股债了！
我们的地方政府债务，目前显然就是这种状况。
根据我“地方政府的隐性债务有多少？”一文的情况，当前的地方政府——
显性负债（城投债+地方债）约25.3万亿元；
隐性负债（政府的或有负债）可能高达52-62万亿元；
总负债高达77-87万亿元。
地方政府隐性债务的背后，基本都是城投公司债务。
4年前，因为城投公司债务规模扩张太快，地方政府的债务危机苗头浮现，引起了市场一片恐慌，和现在类似，房市、股市、债市全部萎靡不振。为了化解地方政府的债务危机，2015年初，财政部在“两会”上披露了地方政府债务置换计划——计划通过3年左右的时间完成地方政府的债务置换，允许地方政府通过发行债券来借新债还旧债。
当时，这件事当时被媒体称为“地方政府的债务旋转门”。
为了确保地方政府发行的债券能被市场认可，2015年年中央妈和财政部共同发文，将地方政府发行的债券纳入央行的担保品，彻底打消了有人担心地方政府破产的疑虑——这相当于央行印钞解决地方政府的显性债务。
2016年初，《国务院办公厅关于印发地方政府性债务风险应急处置预案的通知》发布，俗称88号文，将地方政府的债务进行了甄别和认定，认为大部分城投公司债务不属政府债务，这为城投公司可能的破产开启了后门。
2016年11月份，财政部发布《地方政府性债务风险分类处置指南》，将地方政府的债务分为存量债务和存量或有债务（不一定负有完全偿还责任的债务），存量或有债务又进一步被划分为存量担保债务和存量救助债务。
无论是存量担保债务还是存量救助债务，都又进一步被划分成5个类别：
银行贷款类债务；
BT（建设-移交）类债务；
企业债券类债务；
信托类债务；
个人借款类债务。
《指南》对5类债务的地方政府偿还责任，都进行了明确说明，这确保了城投公司一旦出现债务危机，能够被有序、妥善处理。
例如，对于或有债务中地方融资平台的银行贷款类债务，《指南》全文说明如下：
2015年约定的地方政府债务置换——
完成的时间点，就在2018年8月。
既然显性的债务置换已经完成，2018年9月18日，中办国办就发布了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，其中提到，对严重资不抵债的城投公司要“依法实施破产重整或清算”。
这包袱甩得，真叫一个好。
有数据显示，中国大陆目前共有超过1万家地方政府融资平台公司，替地方政府承担投资和融资职责，平台的主体也遍布省级、地市级、县级，这些城投公司不仅可以发行债券，还可以从银行获得贷款、从金融机构获得非标融资等。
投资拉动GDP的模式下，地方政府普遍追求大项目、大投资、大工程，其中很大一部分资金是通过城投公司举债而来，很多大项目没有什么经济效益，这让无数城投公司陷入借新债还旧债、甚至只能还利息的尴尬局面，财政部曾公布广西、云南、宁波、安徽四地的违规举债及处理情况案例，均涉融资平台公司——而这，只不过是冰山一角。
剥离地方政府信用背书，允许城投公司破产，会产生什么影响呢？
除明面上公开发行的城投债之外，城投公司很大一部分债务被包装成理财产品，销售给普通投资者和信托投资人——所以，城投公司破产的第一类受害者，很可能是那些从银行、信托公司、资产管理公司购买城投公司理财产品的投资者……
城投公司破产的第二类受害者，很可能是习惯承包政府工程的一些项目建筑商、材料供应商，甚至还可能包括一些回迁户，那些破产的城投公司项目很有可能会变成烂尾工程，供应商们的支出很有可能拿不回来，甚至部分拆迁户的回迁也变得遥遥无期。
城投公司破产的第三类受害者，应该是购买城投债的各类金融机构和民营企业，以及把城投债包装成P2P产品的P2P公司，前几个月P2P爆雷让不少金融难民成政府的维稳对象——想起来中办国办的文件里特别提到：“要做好与企业破产相关的维护社会稳定工作”，这是未雨绸缪啊！
在2008-2015年，因为地价房价一路飞涨，还有地方政府隐含信用担保，城投公司债务可是各类理财产品和信托产品的香饽饽，发行债券也因为利息较地方债高出不少而被人抢着要。就在2018年8月13日，“17兵团六师SCP001”这只城投债因为没有按期兑付本息，出现实质性违约——这打破了城投债的刚兑信仰。
虽然说8月16日剧情出现反转，债券被全额本息兑付，但这一事件让大家实实在在的感受到了城投债信仰被打碎的幻灭感。
从金融市场来看，如果城投公司存在破产可能，可以想象的是，相比由央妈担保的地方债，城投债的发行将更为困难，市场对其要求的利率也将更高。
虽然说了城投公司破产可能影响的人群，但鉴于中国的特殊体制，短期内“允许地方政府融资平台破产”的声明，在短期内很可能仍然只是停留在纸面上，只要还能通过借新债还旧债撑下去，没有城投公司会选择破产——2014年底，国务院发布了《存款保险条例》，其中有允许商业银行破产的说明，现在4年已经过去，尽管银行爆雷一个又一个，却连一家银行破产的新闻都还还没有。
除已被中央认定的显性债务之外，地方政府当然希望能够赖掉城投公司大部分高风险债务，就像脏抹布一样，用完了扔掉最好——可惜的是，正如前文所说，城投公司债务背后涉及着一连串的债权人，如果违约，这些债权人可能远比P2P爆雷受害人更为广泛，这对于以稳定为任务的地方政府，很可能是不能承受之重。
前几个月倒闭了几百家P2P公司，其累计资金总量不过1万亿元人民币，产生了无数的金融难民；考虑显性的城投债和隐性债务，城投公司总债务可能高达50-60万亿元，哪怕有5%的公司破产，其引起的冲击也远远大于P2P倒闭潮。
如果真出现了大范围因城投公司破产而引发的金融难民，中央也不可能坐视不救，这样一来，就又回到了我所说的“挤牙膏式放水”路子上去了——这样一来，我们每个使用人民币的人，都会因为这个事儿钱包瘪上那么“一点点”。
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