投行野村近日就港元联汇问题发出研究报告，就多个争议问题作出分析。
●关于美国研究削弱港元联汇机制效用，具体指的是甚么？这种情况将如何出现？
野村认为，这只是美国政府对中国对香港实施《港区国安法》作出反应时可能考虑采用的多种方法之一。美国限制香港银行使用美元的能力的措施可能会严重影响金融体系，可能会渗入其他全球金融中心，并增加针锋相对的行动风险。随着美国大选的临近，针对香港金融体系的激进政策(通过HR7440)可能会对金融/市场/经济产生重大负面影响，可能不利于特朗普连任。
●甚么是“HR7440”？有哪些硬性措施？
“HR7440”(《香港自治法》)已送交特朗普总统签署，可能对香港的银行体系构成负面影响。该法案一经通过成为法律，就赋予美国国务卿和美国财政部长90天内的时间，以列出令中国未能履行其对香港基本法义务的外国人。美国国务卿提交调查结果后，必须确定与已确定的外国人进行过交易的外国金融机构(此后30至60天之间)。该法案指出，“在报告中包括外国金融机构之日起不迟于一年”，总统应在所列的十项中“施加不少于五项制裁”。
总体而言，这可能意味在对金融机构采取任何措施之前最多可能要花费约17个月的时间。所有列出的十项制裁措施对任何已确定的银行都有负面影响。但是，野村认为，最重大的制裁，是美国总统可以“禁止任何受美国管辖的外汇交易”。这种禁止迅速外汇交易的禁令将是严重的，如果牵连到香港的大多数银行，美元交易的困难将引发人们对港元与美元挂鈎的可持续性的质疑。
尽管这可能代表《HR7440》所带来的非常负面的情景，但特朗普总统(如果他不加快程序并再次当选)仍可以选择其他制裁，以传达其对中国对香港行动的负面看法，以减少对香港及全球金融体系的影响，这包括禁止美国金融机构批出贷款、禁止被指定为主要交易商、禁止作为政府资金的存放地、房地产交易、出口限制，以及对股权/债务投资的禁止等。
●港元是否被高估？可否与人民币挂鈎？
野村目前估计，港元被高估了8.5%，这是基于我们四个模型的平均值：FEER、REER、经生产率调整的REER及PPP。由于与美元挂鈎，这并不奇怪。在将港元与人民币挂鈎的话题上，如果美国向前推进针对香港的美元交易，这可能会实现。但是，鉴于目前该行不希望这种情况发生，并且认为对金融机构的制裁尚需时日，将人民币钉住汇率应该仍然遥不可及。
该行注意到，港币相对于人民币被高估了。此外，鉴于围绕中国金融业的不确定性，扩张性的政策立场(对人民币的影响)以及缺乏完全的外汇可兑换性，目前与人民币挂鈎仍然不利。
●香港对世界金融/外汇市场有多重要？
在最新的国际清算银行三年一度的央行外汇交易调查中(2019年9月16日)，香港特别行政区仍是亚洲最大的外汇交易中心之一，在所有全球外汇交易中占7.6%(平均每日交易量6,320亿美元)，与新加坡(7.6%，6,330亿美元)持平，在日本(4.5%，3,760亿美元)之前(2019年4月的调查月份)(英国为43.1%，美国为16.5%)。
在香港，6,320亿美元的日均交易量中，6,110亿美元或96.6%涉及美元交易，按美元交易量计算，香港排名第三，仅次于英国和美国。自2016年上次调查以来，香港特别行政区的外汇交易量增速高于全球总量，协助其巩固其在亚洲以的领先地位。野村将部分归因于中国 大陆的外汇交易活动的显著增加。在2019年4月的调查月份中，日均交易量达到1,360亿美元，较2016年增长了87%。
作为全球第三大外汇交易中心，在英国和美国之后，它凸显了香港在高度互联的金融世界中的重要性。值得注意的是，美元/港元的日均交易量也从2016年的770亿美元，急剧上升至2,190亿美元，货币升至全球排名的第九位(从2016年的第13位上升到第二位)，在亚洲仅次于日圆(2019年为第三位)和人民币(2019年排名第八)。
●如何监控即将发生事件的风险？
尽管最近几周社会动荡得到了适当的遏制，但该行将继续关注《港区国安法》的情况。该行认为，另一个重点是9月6日的香港立法会选举，美国国务卿提到美国将监督该选举是否以自由，公正的方式进行。美国大选之前的其他重要日期包括雨伞运动六周年(9月28日)和十一假期。
●当前对香港外汇和利率的策略看法如何？
外汇方面，该行继续看到美元/港元升值存在有利的风险回报。该行不认为在可预见的将来，联汇机制会被打破，但是现货价7.750和12个月港元远期溢价刚好超过200点子似乎太低了，该行将为增加的负风险做好准备，尤其港汇正在上升。不过，如有必要，例如被实施广泛的金融制裁，引发资本净流出，当局还可以采取其他非常规措施。金管局可以连续购买美元/港元，并发行票据，以吸收过多的港元流动资金。
最近资金持续流入，而香港与美国之间的利差和远期汇率已经恢复到《港区国安法》前的水平。由于目前价格似乎没有太大的风险溢价。未来几个月中港美紧张局势可能会继续，因此该行对香港利率持轻微看跌看法。
来源：东网
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