作者： 路财主
我们都知道，包括美元和人民币在内，各国的信用货币都在持续增发和扩张。
但是，谁先拿到了增发的钱，这就很值得说道说道了。
前几天我写过一篇文章：央行大印钞，到底在帮富人还是帮穷人？
从央行基础货币增发的角度，讨论了美联储这半年来的印钞中，到底谁拿到了最新的美元，又是谁从中受益。
有人就说了，为什么不分析一下中国呢？
这里需要说明一下，全球主要央行的资产负债表中关于资产科目的统计内容并不一样。
美联储、日本央行、英格兰央行的资产负债表中的资产项，都是资产的名目，我们可以一目了然地看出央行到底购买了什么资产，比方长期国债有多少，短期国债有多少，黄金有多少，房地产抵押债券有多少，股票有多少……
但是，欧洲央行、中国央行所统计的资产类别，则是功能性的，大多数的资产项，只是告诉你资产购买计划的名称，你无法判别其到底购买了什么资产。例如，在中国人民银行的资产项中，有“对银行的债权”、“对非货币金融机构的债权”这样的条目，而欧洲央行则是直接来一个“XX资产购买计划”，给你数据，你也无法得知其底层资产到底是什么，占比多少……
除此之外，美国是一个以债券融资为主的国家，央行的主要资产也是债券，用债券做抵押来印钞，分析美联储的资产负债表构成，基本知道新增加的“钱”流向了哪里。但中国，则是以间接融资为主，银行贷款占了最大的比例，即便是分析央行的资产负债表，也不能知晓绝大多数钱都到了谁那里……
不过，曲线救国，我们还是有办法了解中国新增出来的钱到底去了哪些地方。
中国有另一个很重要的金融统计数据，叫“社会融资规模”，央行每月都会公布其增量数据和存量数据，我也曾专门写文章介绍过这个数据。
简单说，“社会融资规模”，就是实体经济通过各种方式从金融体系中得到钱的总量，其一段时间内（通常是一个月、一个季度或一年）的增量，就代表着不同的社会群体在这一时段之内得到新钱的数目。
通过分析社会融资规模增量的构成分项，就知道中国新增的“钱”都被谁拿走了。
如果说，分析美联储资产负债表，分辨的是谁拿到了央行新印的基础货币，这属于狭义的“钱”；那么，分析中国的社会融资规模增量，则是分辨谁得到了广义的“新钱”，这属于广义货币范畴。
2020年1-6月份，中国社会融资增量数据为20.84万亿元，这就意味着实体经济从金融体系中得到新的信用（货币）总额为20.84万亿元，其中：人民币贷款：12.33万亿元；
外币贷款（折人民币）：3481亿元；
委托贷款：-2306亿元；
信托贷款：-1295亿元；
未贴现银行承兑汇票：3863亿元；
企业债券：3.337万亿元；
政府债券：3.795万亿元；
非金融企业股票融资：2462亿元；
存款类金融机构资产支持证券：-537亿元；
贷款核销：4463亿元。
过去半年里，具体到每个月的“新增融资”，见下面的表格。
在过去半年的“新增社会融资总额”中，人民币贷款总额达到12.33万亿元，占社会融资增量的60%以上，是我们应该着重分析的内容。
这就要用到央行另外公布的一份数据：金融机构人民币信贷收支表。
说明：因统计内容差异，此表格中的“贷款增量”与社会融资规模中的“新增人民币贷款”数额略有差别，但并不影响整体分析。
新增人民币贷款，从大类上看可分为住户贷款、企（事）业单位贷款、非存款类金融机构贷款、境外贷款4项。
住户贷款，在过去半年的总增量为3.55万亿元人民币，但其中的4.19万亿都来自“中长期消费贷款”，听这个名字，你可能觉得很陌生，但换个说法——“房贷”，你是不是立马就明白了？
没错，过去半年住户贷款增加了3.55万亿，但那些贷款买房的住户，就拿走了4.19万亿，其他住户贷款的增加值，基本都是负的！
中国人民爱房子，又一次得到了明证。
在中国，拿走新增人民币能超越房贷总额的，也只有企（事）业单位贷款了，这个贷款在过去半年内的总额是8.7万亿，其中2.8万亿是短期贷款、4.8万亿是长期贷款，另外还有1万亿元的票据融资贷款，而其他的非银行机构所发放的贷款甚至是减少的。
除此之外，在过去的半年里，非存款类金融机构贷款减少了2775亿，这意味着过去半年里，中国的影子银行（非存款类金融机构）的融资功能被大大压缩，其贷款总额是缩减的。
至于境外新增人民币贷款，这部分只有408亿元，应该是“一带一路”所包含国家的企业（或政府机构）所申请的人民币贷款——也就是说，是外国机构向中国申请的人民币贷款，大概可以算人民币国际化的部分。
至于中国出海的那些大型企业，只拿人民币贷款可不行，还是要找国内的各大银行拿美元、欧元、日元啥的，这正是社会融资增量中的第二大项：外币贷款——不用怀疑，这基本都是针对大型企业在海外项目的贷款，折算人民币大约是3500亿元。
接下来，委托贷款、信托贷款以及存款类金融机构资产支持证券，传统上来说，这些新增的人民币，都是为了绕过正规的贷款和债券融资途径，给房地产企业补血的。但是，在过去6个月中，这三项的增量都是负值，总和达到了-4100亿元——这，意味着在过去的半年里，房地产企业的额外输血渠道正在被围堵，在新增人民币中不仅没有得到利益，反而被回收了4100亿元。
未贴现的银行承兑汇票增加了3860亿元，意味着那些新签发银行承兑汇票的企业，能额外得到3860亿元的新人民币，这一般也是大型、超大型企业才有的权利。
新增企业债是除新增贷款和政府债之外社会融资规模增量的最大项，其总额高达3.33万亿元，这部分最新的钱，自然是被发行债券的企业所获得——大部分能够发行企业债的企业，基本都是上市公司，这就意味着企业中的上市公司额外得到了3.33万亿元人民币的新钱。
新增政府债券3.8万亿元，意味着过去半年里，政府拿到了3.8万亿元新增人民币，这其中包括了疫情之下的1.5万亿特别国债和大约2.3万亿元的地方政府债——不过，政府发行债券所得到的“新钱”，要么用于开展新的项目，要么用于还债，所以这3.8万亿会进一步到达与政府项目相关的企业手中。
非金融企业股票融资，主要是指A股市场的IPO企业和企业股份增发的融资，这意味着，新登陆A股或增发股票的企业，在过去半年新增的“新人民币”中，拿走了2460亿元。
贷款核销就不用说了，就是银行原有的死账和呆账按照国家贷款核销有关规定进行核销，这部分钱意味着银行收不回来的贷款，实际上早已流通到了社会上，称不上是新钱，只是现在在统计中将其正式计入新的社会信用增量中而已。
好了，总结下来，在过去半年的21万亿元的新增人民币中，谁拿走得最多？
企（事）业单位（以国有企业为主）排第一，拿走了8.7万亿元；
住户部门的房屋贷款者排第二，拿走了4.2万亿元；
政府排第三，拿走了3.8万亿元；
发行债券的企业（以上市公司为主）排第四，拿走了3.3万亿元；
那些新签发承兑汇票的企业（以大企业为主），拿走了3860亿元；
出海企业（以有海外业务的国有大型企业为主），拿走了3500亿元；
新上市公司以及原有上市公司通过股份增发，拿走了2460亿元；
……
信用货币时代，谁能最先拿到新钱（通常是以最低的利率成本得到），就相当于额外向全体居民征收了铸币税，也就在整个社会的经济竞争中占了大便宜，也相当于整个国家都在补贴这部分人（企业）。
另一方面，说一千道一万，信用货币时代的钱，最开始都是通过“借债”借出来的，所以发钱的新时代，同时也必定是债务的新时代。
相比往年，过去半年中，正是因为“各路诸侯们”都拿到了更多的新钱，所以导致了中国经济的整体债务比率大幅度抬升，而拿钱最多的部门，也是债务杠杆增加最快的部门。
根据中国社会科学院国家资产负债表研究中心（CNBS）的数据，就在过去的半年里，中国实体经济杠杆率一改前几年的平稳态势，出现了大幅度的抬升，相比2019年底，整体抬升了21个百分点，目前是266.4%，为中国有史以来的历史新高——无论是非金融企业杠杆、政府杠杆还是居民杠杆，都全部创出历史新高（见下图）。
永远膨胀的欲望，永远扩张的债务，永远增加的货币……
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