华尔街日报：中国的巨额隐性债务问题已到紧要关头

2023年12月5日星期二

华尔街日报：中国的巨额隐性债务问题已到紧要关头

《华尔街日报》指出，没有人清楚地知道中国隐性债务的实际规模有多大，但是在过去一年里有个状况已显而易见：地方政府的债务水准已无法再支撑下去。中国经济增长正在放缓，政府正在努力对抗通缩压力，因为一旦陷入通缩，地方政府将更难支付债务利息和本金。

图为示意图。图为2023年6月30日，上海陆家嘴区金融中心景观。(Pedro Pardo/AFP)

经过多年无节制的借贷和支出，大陆各省市积累了巨额隐性债务，国际货币基金组织(IMF)和华尔街投行估计，中国尚未偿还的表外政府债务总额约为7兆至11兆美元，其中包括数千个所谓地方政府融资平台发行的公司债券。现在，中国正试图拆除这颗可能严重破坏其银行系统的金融定时炸弹。

经济学家表示，隐性债务中有很大一部分问题特别严重，违约风险很高，规模估计在4000亿美元到逾8000亿美元。中国政府已经意识到，金融稳定和整体经济增长面临的风险已经严重到了不容忽视的地步。他们正试图系统性地解决这一问题，要将一些隐性债务置换为新的显性政府债务。

最令人担忧的是，债务违约潮造成的损失可能波及甚远，如果大量地方政府债券出现违约，可能会迅速演变成一场全国性的金融危机。根据万得(Wind)资料，地方政府融资平台的债券占企业债券市场将近一半，一旦出现违约，整个债券市场都会影响。

近些年来，中国经历了房地产市场下行和数十起房地产开发商债务违约事件，但中国的银行并未因此遭受巨大损失。这主要是因为许多开发商出售美元债券在海外筹集资金，对银行贷款的依赖程度较低。但地方政府融资平台的情况则不同，这些地方政府债券是由中国的商业银行持有，银行也向它们提供贷款。瑞银的报告指出，截至2022年年底，中国国内银行面向地方政府融资平台的总敞口约相当于6.9兆美元，约占中国银行业总资产的13%。

上一轮中国解决隐性债务风险的重大行动发生在2015年至2018年期间，地方政府以发行新的公共债券来置换原来的隐性债务。目前各项刺激增长政策压力下，地方政府又开启了新一轮大规模举债，到11月底，地方政府融资平台的未偿还债务总额已激增至2018年的2倍多。

但是由于房地产市场急剧下滑，地方政府的土地出让收入大幅减少，一些省市出现财政紧张。此外，过去3年用于对抗新冠疫情的巨额开支也耗尽了这些政府的资金。在很多经济较弱的地方，已经看到濒临违约以及在最后一刻匆忙偿付公债的情况。为解决隐性债务问题，自今年10月以来，中国有近30个省市通过发行新债券筹集了约2000亿美元的资金。

摩根士丹利(Morgan Stanley)首席中国经济学家邢自强(Robin Xing)说，这仅仅是个开始。他估计需要进行至少7000亿美元的债务置换（借新还旧）来解决大部分已陷入困境的隐性债务。荣鼎集团(Rhodium Group)的中国研究部主管Logan Wright表示，“这并不是一个真正的重组计划，而是一个再融资计划。债务置换令地方政府债务的人部分问题依然还在”。长远来看，债务延期或债务置换将损害中国的经济增长，因为偿还债务将需要用到更多的财政资源。